低估值正成为“香饽饽”复杂市场环境下需稳步掘金——钱瞻研报

各位老铁,大家周末好!我是钱研君,每个周六,我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

本周市场对于很多投资者来说,都很难!周一军工板块集体冲高回落后,前期走势强劲的黄金、医药板块进入调整期,不少强势股本周回调严重,操作难度在加大!

受疫情影响,2020年1-5月,我国风电新增装机量4.9GW,相比去年同期下降28.78%。风电累计装机占全部装机的比例持续增加,2013年为6.08%,至2020年5月,风电装机占全部风电装机的10.56%,火电、水电分别为59.09%、17.59%。2020年,新增风电装机占全部新增装机的19.41%。

另一方面,随着国内经济活动进一步恢复,洪涝灾害的减退以及高温天气影响,用电需求持续恢复,并且呈现需求旺盛的状态,电力供给稳定有序。8月3日,国家电网用电负荷达8.75亿千瓦,创历史新高;入夏以来已有1个区域电网(华东电网)和12个省级电网(天津、冀北、山东、江苏、浙江、安徽、福建、湖北、湖南、江西、蒙东、四川电网)负荷创新高。

越是在复杂的交易环境下,越需要保持一颗平常心,静下来分析市场,沉下来专研行业。钱研君近期发现,不少低估值行业个股正在稳步走强,比如中小银行股,又比如电力股等等。基于此,本周钱瞻研报从“稳”出发,从低估值板块中“掘金”。

日前,4号台风“黑格比”北上,华东、华北地区高温将减退,但湖北、湖南、江西、四川、重庆等地高温天气仍将持续,部分地区38℃左右高温天气可能持续一周。电力公司将密切跟踪天气变化,强化负荷预测分析,加大跨区跨省电力支援力度,制定落实安全控制措施和应急处置预案,全力保障电网安全运行和电力有序供应。

目前,长江防洪度汛形势严峻,三峡水库8月20日将迎来建库以来的最大洪峰流量75000立方米每秒,此前三峡水库入库洪峰最大为2012年的71200立方米每秒。

据了解,乌东德水电站库区自今年5月1日开始第二阶段蓄水起,就参与到长江防洪度汛的工作中。据统计,7月份拦蓄3.1亿立方米洪水,8月1日至19日拦截9.16立方米洪水。

2020年1月,《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确新增海上风电和光热项目不再纳入中央财政补贴范围,按规定完成核准(备案)并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目,按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。2021年将成海上风电中央补贴最后的年份。

2020年,国家能源局发布了《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》,其中提到,海上风电重点工作是落实已核准项目的建设条件,对照公示的三类项目清单,有序组织项目建设。同时,对于规划储备场址,做好开发论证,做好“十四五”期间的前期准备工作。对累计并网容量、开工规模已超出《风电发展“十三五”规划》和国家能源局审定批复的海上风电规划目标的省份,暂停海上风电项目竞争性配置和核准工作。

根据国家电网数据,受社会经济活动进一步恢复和高温天气影响,国家电网经营区域内用电水平持续攀升。

为了更好地促进风电行业的健康发展和完成平价时代的过渡,今年以来,国家相关部门出台了一系列政策指导、支持风电行业的发展。5月25日,新能源消纳监测预警中心发布《2020年全国风电、光伏发电新增消纳能力的公告》,2020年全国风电有36.65GW消纳空间,数值超过预期。

海上风电:竞价时代开启,海上风电蓄势待发

风电:整体发展趋势不改

尽管一季度受疫情影响,并网量低于预期,但是随着产业链复工复产的推进,各地项目开始施工,受抢装影响,二、三、四季度装机量有望回暖上升。

水电企业的营收主要由发电量和上网电价决定。发电量取决于装机容量和利用小时数,利用小时数主要取决于来水量。水电成本端以折旧为主,费用端以财务费用为主。水电营业成本中约60%+来自固定成本,可变成本主要由库区资源费、水资源费、各项财政规费、材料费及人工成本等构成。费用端销售与研发费用体量小,除少量管理费用外,基本完全是财务成本。以华能水电为例,2019年营业成本中折旧为57亿,占营业成本比重62%。

由于我国大型水电站自2000年后密集投产,三峡首批机组于2003年投产,漫湾首批机组于2007年投产,按水轮机平均12年-18年折旧年限推算,我国大型水电站机电设备折旧将逐渐到期,存量机组折旧或将开启下行通道。因此,当华能水电、雅砻江水电存量机组折旧将逐步到期,关注折旧下降带来的盈利空间。

考虑到目前全国海上风电核准总量已远超2020年规划目标,除个别地区仍有余量之外,2020年基本不会有新增核准项目。因此预计,2020年,海上风电吊装量预期4GW-5GW,实际并网量约为4GW。2021年,海上风电吊装量预期6GW-7GW,实际并网量约为6GW。

在恢复的大背景下,下半年的电力消费增速将比上半年明显回升,累计用电总量增速即将恢复正增长。此外,未来清洁能源建设有进一步扩大趋势,非石化能源发电装机比重将会继续提高。电力市场化改革加速,市场化电力交易规模有望进一步扩大。

刘科说,乌东德水电站库区有防洪库容24.4亿立方米,每年汛期前夕会将水位由正常蓄水位975米,降至汛期限制水位952米,腾出库容拦蓄洪水。“现在正通过长江干流乌东德、溪洛渡、向家坝等水电站水库的联合调度,减轻三峡水库的防汛压力。”

电力恢复下的产业逻辑

根据《长江电力价值手册》,公司采用年限平均法对所有固定资产计提折旧,根据固定资产类别、预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率。三峡大坝、向家坝大坝和溪洛渡大坝的折旧年限均为45年,葛洲坝大坝为50年,水轮机、发电机的折旧年限均为18年。

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水电出力功率取决于水轮机的流量、水库上下游水位差,水轮机组的效率。水轮机的出库流量与入库流量和水位情况相关,入库流量与来水情况密切相关,其与上游的天气(降雨量和气温)相关;水库上下游水位差取决于整个流域的资源禀赋和大坝建设点地势情况。总结来看,流经水轮机的流量越大、大坝上下游的水位差越大、发电时间越长,则发电量越多。

三峡集团乌东德工程建设部技术部副主任刘科告诉记者,乌东德水电站库区也将迎来自2011年筹建以来最大的洪峰流量,预计8月19日22时左右,洪峰流量将达到18000立方米每秒。“通过乌东德工程的拦截及削峰作用,预计出库流量15000立方米每秒,可帮助下游水库群减小峰值,减少洪水总量。”

陆上风电:抢装逻辑不变 2020迎来装机大年

2020年,预期国内陆上风电吊装量约为33GW-35GW,实际并网量约为30GW-33GW。平价以后,补贴递延项目、平价大基地项目、分散式发电项目等需要处理的存量项目容量约为50GW,2021年预期国内陆上风电吊装量约为25GW-27GW,实际并网量约为25GW,年装机量不会出现断崖式下滑。

乌东德水电站是金沙江下游四个梯级电站的第一级,2015年12月全面开工建设,年均发电量389.1亿千瓦时,总投资约1200亿元人民币。该水电站首批机组已于今年6月29日投产发电,所有机组将于2021年7月前建成投产。(完)

当然,电力板块细分领域也较多,本期钱研君从水电与风电进行剖析,探索他们中期的投资价值。

同样,2003到2019年,长江电力装机容量从552万千瓦增加到4549.5万千瓦,每年计提折旧也随之提高,从5亿提升到120亿。2019年全年计提折旧120亿,其中机电设备64亿,占比53%;挡水建筑物32亿,占比27%;房屋及建筑物24亿,占比20%。

2019年,风电投资额达到1171亿元,占电源工程投资比37.3%,较上年增加了14.12个百分点。2020年1-5月,风电投资为623亿元,同比增加165.7%,占电源工程投资比上升至49.29%。火电、核电同比分别下降33.7%、18.7%。

国家发改委发布的《关于完善风电上网电价政策的通知》,对陆上和海上风电的电价及补贴期限提出了新的要求。将陆上风电标杆上网电价改为指导价。新核准的集中式陆上风电项目上网电价全部通过竞争方式确定,不得高于项目所在资源区指导价。

总体来看,不论是陆上风电还是海上风电,都暗藏机遇。